9月9日，深度求索委托中信证券筹备科创板IPO的消息得到证实。创始人梁文锋合计持股约78%，如果公司上市后的市值突破1万亿元，他对应的持股价值将达到约7800亿元，超过张一鸣约5429亿元的资产估算，理论上可能成为新的中国首富。

这个计算看起来简单，真正决定结果的却不是一道乘法题。深度求索的估值建立在人工智能技术、商业收入和资本市场预期之上，能不能达到万亿元市值，既要看它的模型能力，也要看中国大模型在芯片受限、基础设施昂贵的情况下，能否继续维持效率优势。

2023年深度求索成立之初，梁文锋曾定下三条原则：不融资、不商业化、不路演。公司早期资金主要来自他创办的幻方量化。幻方量化成立于2015年，2017年推动投资策略人工智能化，管理资产规模超过700亿元。到2025年底，其近五年平均收益达到114.35%，这让梁文锋一度有底气依靠自身资金支持大模型研发。

转折来自研发和基础设施成本的迅速上涨。2025年初，DeepSeek-R1发布，在多项推理测试中表现接近OpenAI的o1模型。公开说法称，DeepSeek以约557万美元成本完成了竞争对手花费约1亿美元才做到的工作，“能力接近、成本更低”由此成为它最鲜明的标签。

技术路线随后继续调整。2025年上半年，DeepSeek以强化学习推动长思考能力，减少对大规模监督微调的依赖。此后发布的V3.2、VL2和V4系列，引入稀疏注意力机制，并补齐多模态和冷启动长思考等能力。9月10日推出的V4.1 Flash更强调轻量化、高吞吐和面向智能体的异构架构。

这种做法走的是效率竞争。无法在先进芯片数量和预训练规模上与美国巨头正面拼投入，就重新设计模型的输入输出链路，尽量压榨现有硬件资源。DeepSeek早期靠低价格迅速打开市场，可8月提价后，不少成本敏感的开发者和中小企业转向智谱和阿里。V4.1 Flash降低算力成本后，公司又在9月10日启动降价，距离此前提价只过去二十多天。

低价格带来了用户，也带来了资金压力。2026年前七个月，深度求索营收4.75亿元，约为2025年的十倍，但仍亏损约7.15亿元。公司今年计划投入约110亿元建设基础设施，并在内蒙古乌兰察布布局一座1吉瓦超级数据中心，计划部署16万颗华为昇腾950DT芯片。基建开支和人才成本同时上涨，原先“不融资”的路线越来越难维持。

从4月至6月，深度求索完成首轮融资，金额510亿元，引入国家人工智能产业投资基金、腾讯和宁德时代，投后估值约4000亿元。首轮交割仅一个月后，第二轮500亿元融资启动，投前估值约5000亿元。9月初，公司又被证实委托中信证券筹备科创板IPO。梁文锋当初定下的三条原则，到这里已经全部改变。

外部竞争也在逼着它加速。港交所18C章开始承接特专科技企业，A股科创板第五套上市标准向人工智能大模型公司开放。智谱AI和MiniMax已经在香港上市，月之暗面也在9月初秘密申请上市，国内大模型公司迅速进入融资和估值竞争。

按照相关估值口径，深度求索约740亿美元，位居国内独立大模型公司首位；月之暗面约500亿美元，智谱AI约495亿美元，MiniMax约131亿美元。阶跃星辰约25亿美元，零一万物和百川智能均约15亿至20亿美元。可估值排名与实际收入排名并不完全一致。

大模型公司普遍用ARR，也就是年度经常性收入，观察商业化速度。智谱AI的ARR约16亿美元；月之暗面靠Kimi K3扩大业务，并与微软、亚马逊、谷歌商谈海外云平台托管和最高30%的收入分成，ARR约10亿美元；MiniMax约8亿美元，深度求索约5亿美元。阶跃星辰、零一万物和百川智能大致在4000万至6000万美元之间。2026年上半年，MiniMax亏损约25亿元，智谱AI亏损20.72亿元，深度求索亏损7.15亿元，月之暗面没有公布相应数据。

美国头部公司的资本体量更大。OpenAI最新一轮估值约8520亿美元，上市目标接近1万亿美元；Anthropic估值约9650亿美元，上市目标约2万亿美元。两家公司上半年营收都超过130亿美元，OpenAI亏损约210亿美元，Anthropic则实现约5.59亿美元盈利。与它们相比，深度求索的估值大约只有Anthropic的十分之一。

无论中美，大模型公司都在把商业重心转向企业客户，因为个人用户很难独自承担芯片、机柜和数据中心的巨额成本。人工智能已经从单纯比算法，走到重资产竞争阶段。模型越大、实时推理越复杂，对显存带宽和算力集群的要求也越高。

深度求索现在的优势，仍是用软件和架构弥补硬件差距。V4.1 Flash采用输入激活8B、输出激活16B的设计，降低处理超长文本所需的计算资源；KV Cache压缩达到437倍，使它在国产芯片上仍能维持约83%的API毛利率。可软件优化存在物理上限，当先进GPU持续迭代、硬件代差继续拉大，仅靠算法压榨现有设备会越来越吃力。

资本市场愿意给DeepSeek多高的价格，最终要回答两个问题：它能不能把技术优势变成持续收入，国产半导体又能不能在硬件瓶颈真正压上来之前完成突破。若两件事都能做到，万亿元市值和梁文锋的首富位置才有现实基础；如果效率路线被硬件差距吞没，7800亿元便只是一种按目标市值推算出的纸面数字。

截至9月13日，浙江证监局官网还没有深度求索上市辅导备案。按照辅导备案通常不少于三个月的流程，公司最快也要到2027年第一季度上市。梁文锋距离“首富”还有很长一段路，而上市本身，反而可能是这些难题中最容易的一关。

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